1 互联网医疗的进一步发展依赖于“数据连接”
在之前互联网医疗系列深度报告中，我们反复强调互联网为整个社会所带来的新增意义主要来自两个方面：“连接”(呈现出去中介特征)和“智能”( 智能算法应用在连接过程中所产生的数据，所提供的自动化输出)。而医疗行业呈现大空间、低效率、多痛点，长尾的特征，互联网对于医疗行业的改造是具有确定性的。
1.1 互联网连接“信息”和“数据”
通过和市场的交流，大家对于到底是“互联网+医疗”还是“医疗+互联网” 始终意见相左。但我们认为， 核心是看清楚问题的本质。医疗行业的本质是六大要素的配置，包括：政府、医院、医生、医药、患者、医保。而互联网是通过“连接”和“智能”两大工具，为产业创造新的增量市场。从连接功能来看，我们认为互联网对于医疗行业的渗透分为两个阶段：连接“信息”和连接“数据”。只有连接了数据以后，才能真正进入智能时代。
连接“信息”：主要是通过互联网解决医疗行业的信息不对称，分为院内(医疗广告、线上平台、网络社群)和院外(医疗信息化)两个市场。
连接“数据”：主要是连接医疗行业运转过程中所产生的医疗大数据，进而对医疗六大要素资源的优化配置。
图表 1： 互联网连接医疗“信息”和“数据”
1.2 互联网医疗发展的第一阶段：已解决“信息”的连接
从解决医疗行业信息不对称的角度看，互联网已经充分发挥了其连接的职能。 从就诊的环节分，分为院内和院外两块。 院内主要是通过信息化建设，解决院内的信息不对称;院外主要通过广告、论坛等形式解决患者和医疗机构、医生之间的信息不对称。
图表 2： 互联网已解决“信息” 的连接
1.2.1 互联网广告是连接信息的核心盈利模式， 但进入稳定期
从解决院外信息不对称的三大商业模式来看，互联网广告具备成熟的盈利模型，而其他互联网商业模式虽然能汇聚资源、获取用户流量，但盈利之路仍然坎坷。互联网广告目前有两种模式，分别是搜索引擎推广、网站页面广告，从下图可以看到，这两种模式的盈利都进入稳定增长期，预计未来三年的复合增长率为 30%左右。
图表 3： 未来三年百度医疗广告收入复合增长 28% 图表 4： 未来三年在线医疗广告收入复合增长 33%
线上平台的商业模式主要涉及自我诊断、自我用药和导诊环节，主要代表企业是春雨医生、好大夫在线等，虽然解决了用户的部分需求，但是没有真正解决用户求医问诊的需求，仍然挣扎在寻求盈利模式的阶段。网络社群的商业模式主要代表企业是丁香园，通过满足医生诉求，成为医生的交流平台，有大量稳定的忠实用户，但是很难在用户身上实现盈利，目前也在往线下医疗机构方向伸展。
图表 5： 线上平台和网络社群难有成熟的盈利模式
1.2.2 信息化投资仍具备持续增长动力
院内信息不对称的解决方案主要是院内信息化。 中国的医疗信息化发展时间较短，信息化覆盖程度不够，特别是高集成度、高共享度的信息化解决方案。由于医疗信息化行业会在下文进行详细的研究，这里就不再赘述，我们认为未来中国医疗行业的信息化行业市场规模仍会持续增加， 2017 年会接近 400 亿市场规模。 但会呈现以下几大特征：
量： 提升。 医疗信息化产品向高集成度、高共享度方向发展，子模块会增加、颗粒感更强。
价： 持平或微降。由于信息化是获取数据的入口，随着数据价值逐步明确，厂商为了获取医疗大数据，愿意低价竞争。
市场集中度： 提升。集成度提高、院内院外打通，形成产品技术壁垒，压缩小企业生存空间。
图表 6： 未来三年医疗信息化市场规模复合增长 13%
1.3 互联网医疗发展的第二阶段：“数据”的连接刚刚起步
连接医疗大数据的目的是通过挖掘其商业价值，更加合理配置医疗六大资源要素。 我们整理了医疗六大资源要素之间的相互关系， 发现其关系错综复杂，归纳得出两大症结：计划性和利益链。
1) 政府计划经济思维，造成供需不匹配， 产生寻租行为;
2) 基础设施(大数据、政策等)不足，各要素无法有效流动;
3) 医院和医生完全绑定，缺失市场化定价，限制供给;
基本供给(基层医疗体系)
高端供给(专科民营体系)
4) 长期形成的利益分配机制，造成资源浪费。
图表 7： 医疗六大资源要素关系错综复杂
我们认为，医疗大数据真正实现互通互联，并挖掘其商业价值，是实现医疗资源优化配置的必要条件。 在政策(医改)和技术(信息化、互联网化)的双轮推进下， 医疗大数据的枷锁被打开，其商业价值不断被开发，真正对五大资源要素进行市场化的优化配置，打造新的商业模式和盈利模式。
如下图所示，在大数据的驱动下，我们模拟了未来医疗资源优化配置的路径，分别对各个资源要素的未来发展方向进行研究，我们认为医疗行业的供给侧改革才是真正能产生增量市场的改革方向：
医院： 公立医院作为医院的主体，在取消药品加成的大背景下，将回归公益性角色，成为社会基本医疗供给平台机构。同时引入更多的社会资本进入。
医生： 作为医疗行业的真正供给方，将与医院适度松绑，通过稀缺资源的市场化路径来寻找真正价值，实现医疗的供给侧改革。
患者： 随着供给侧改革，患者的需求侧将被切分得更加细致，从多年对互联网的研究看，基于用户需求的研究是打造商业模式的核心。
医药： 巨大的寻租空间将被压缩，药品回归治病角色。同时随着互联网化和信息化的提升，医药流通效率将大幅提升，来服务新的供需场景。
医保： 对医保进行控费后，引入新的买单方来匹配市场化的供需结构，引入个人健康险是大势所趋。
图表 8： 医疗资源优化配置全景图， 延伸两大盈利模式
随着高市场化程度的新商业模式建立， 主要盈利模式将会是向药企收费和向险企收费，同时作为补充，也可向患者、医院、医生收取一部分费用。 所对应的市场为三大万亿级市场。
万亿级市场一：医药营销市场和流通市场2015 年药企广告投入和销售投入的市场规模超过 4000 亿，到2018 年我们预计会超过 5500 亿。同时 2014 年医药流通行业的市场规模是 1.24 万亿。
图表 9： 2018 年医药行业市场投入规模超 5500 亿 图表 10： 2014 年医药流通市场规模达 1.24 万亿
万亿级市场二： 2020 年我国商业健康险市场规模将达 2 万亿我们认为，随着医疗行业的市场化程度提高， 会刺激商业健康险市场的持续高速发展，预计到 2020 年，商业健康险市场规模将达到 2万亿，成为现有医疗保障体系的有效补充。
图表 11： 2020 年我国商业健康险市场规模将达 2 万亿
万亿级市场三：个人医疗卫生消费支出市场从个人卫生费用支出总额来看， 2014 年已经超过 1 万亿，预计到2017 年，个人卫生消费支出总额将会超过 1.5 万亿。而从人均数据来看， 2014 年城市人均卫生支出为 3576 元，农村人均卫生支出为 1473元，预计到 2016 年，城市人均卫生支出达到为 4187 元，农村人均卫生支出为 1875 元。研究年度人均卫生费用支出的另一大目的是在于研究互联网医疗用户 ARPU 值的潜在空间，一旦形成 2C 的稳定商业模式，巨大的流水将支撑估值的提升。
图表 12： 2017 年个人卫生费用支出近 1.5 万亿 图表 13： 2016 年城市人均卫生支出超 4000 元
2 基于电子病历的临床数据是最核心的医疗大数据
资本市场对于医疗大数据给予很高的估值溢价， 但是医疗领域生产的大数据种类繁多， 其内涵价值及商业化空间各异。 同时由于信息化发展时间较短，标准不统一，阻碍了大数据的汇集和应用。为了准确的评估医疗大数据公司的价值，我们必须对医疗大数据进行分类和筛选。
2.1 政府的定义：因健康活动而产生的“ 医疗数据”
研究医疗大数据之前，首先普及下个人健康大数据的定义。个人健康大数据是指个人从出生到死亡的全生命周期过程中，因免疫、体检、门诊、住院等健康活动所产生的大数据。按照归整的部门分为医疗卫生领域，金融保险领域、公安领域等。 留存于医疗卫生领域的大数据，我们理解为医疗大数据。
国家对于医疗大数据也早已做了顶层设计， 2014 年卫计委发布了“ 46312”工程，对国家卫生、计生资源整合做了顶层设计规划，其中的“ 3”就是指三大数据库，分别为电子健康档案数据库、 电子病历数据库和全员人口个案数据库。
图表 14： 医疗大数据： 因健康活动而产生的“医疗数据”
从这三大数据库的数据来源看，医院是医疗大数据的主要来源，其中电子病历数据库的数据商业化价值最高。
人口数据库：主要包含人口信息，数据来源于各大部门(卫计委、公安、民政、统计、人力社保、教育等)交互共享。
健康档案数据库：主要包含定期或不定期的健康体检记录、卫生服务过程中的各种服务记录、 专题健康或疾病调查记录。数据来源于体检机构、医院和基层。
电子病历数据库：主要包含医院诊断治疗全过程原始记录，数据来源于医院，其商业化价值最高。
图表 15： 医疗大数据整体架构
2.2 医院内数据价值最高，尤其是基于电子病历的临床数据
上文明确了医疗大数据的主要来源是医院， 而院内医疗大数据的汇集主要依赖于院内信息化建设的程度。 我们对中国医院的信息化建设发展路径进行了归纳，认为可以分为四个阶段：
第一阶段：管理信息系统( HIS)建设，医院初期进行信息化投资的目的是为了规范和细致的管理，所以 HIS 系统成为首选， HIS 系统获取的数据是为了更好的帮助医院进行管理，目前几乎完成全覆盖，但市场较为分散。
第二阶段：临床信息系统( CIS)建设， 以病人管理为核心，提高医疗服务质量和患者安全，所以基于电子病历的临床信息系统成为投资热点，但由于系统模块众多，标准不统一，使数据无法有效串联，在院内成为孤岛。
第三阶段：院内集成(开放)平台，由于医院越来越重视医疗数据的价值，为了打破院内的数据孤岛，实现院内数据共享，投资建设院内集成(开放)平台，目前处于高速增长期。
第四阶段：区域医疗资源信息平台，单个医院的数据价值仍然是十分有限，为实现区域医疗资源的优化配置，必须将区域医疗大数据互通互联，未来区域医疗资源信息平台建设将会处于高速增长期。
图表 16：医疗信息化投资四大阶段
分析研究医疗信息化投资四个阶段，我们认为前两个阶段的信息化建设能产生医疗大数据，后两个阶段的信息化建设主要共享医疗大数据。而相比于 HIS 所产生的数据，以病人管理为核心，基于电子病历的临床信息系统所产生的数据，是具备更大商业开发价值的医疗大数据，其中包括 LIS、 PACS/RIS、心电、手麻、重症监护、合理用药、移动医疗等临床支撑系统。
图表 17： 医疗大数据来源： 电子病历为核心的临床信息系统
2.3 电子病历产生的医疗大数据是行业重要基础设施
电子病历的定义可分为狭义和广义两种。 狭义理解电子病历，是纸质病历的电子化，是院内信息化产品中的一项子模块。我们认为这是不完整的。对于电子病历的广义理解，卫计委《医疗机构病历管理规定》和《病历书写基本规范》 中有明确阐述， 病历是指医务人员在医疗活动过程中形成的文字、符号、图表、影像、切片等资料的总和，包括门(急)诊病历和住院病历， 电子病历不仅指静态病历信息，还包括提供的相关服务。是以电子化方式管理的有关个人终生健康状态和医疗保健行为的信息，涉及病人信息的采集、存储、传输、处理和利用的所有过程信息。
美国医药研究所( IOM)同样对电子病历有定义：以电子化方式管理的有关个人终生健康状态和医疗保健的信息，并可在医疗中作为主要的信息源取代纸张病历，满足所有的诊疗、法律和管理需求。所以见，电子病历包含的内容，是病患用户最完整、详细的临床信息资源。
电子病历共有五大特征，包括：全集成、全过程、全周期、智能化、多视图。
图表 18：电子病历五大特征
2.3.1 我国电子病历 5 级及以上占比仅 6‰
卫计委针对我国电子病历的系统功能应用水平，有一套完整的评级标准和体系。 我们的电子病历系统功能应用水平共分 8 个等级( 0-7级)。
图表 19： 电子病历系统功能应用水平分 8 个等级
2015 年中华医院信息网络大会( CHINC)上，对于现在医院电子病历的应用水平做了一个统计。参与数据填报的医院家数是 2622 家，其中电子病历应用水平 5 级及以上的共 16 家，占比仅为 6‰，实施电子签名医院占评审医院比例为 20%，医院应用电子签名平均级别为2.99。可以看到，我国电子病历系统应用水平仍非常低，仅是电子病历升级所带来的医院信息化投资市场潜力巨大。
图表 20： 我国电子病历 5 级及以上占比仅 6‰
2.3.2 基于电子病历的医疗大数据互通互联为行业六大要素服务
预计电子病历的医疗大数据实现互通互联后，将为医疗行业六大核心要素方提供重要支撑，我们称之为行业的基础设施建设。
对政府： 帮助政府更好了解区域内居民的健康信息，规划区域医疗顶层设计，进行监管职能。
对医院： 帮助医院提升运营效率，降低运营成本，避免医疗责任，提升医院的知名度。
对医生： 帮助医生提升医技、发表论文、评定职称，降低医疗事故风险，提升市场知名度。
对患者： 帮助患者进行自我健康管理，精准用药，降低医疗支出。
对药企： 帮助药企实现精准推广，辅助新药研发。
对保险： 帮助医保实现医保控费，帮助商业健康险更好设计产品，优化赔付流程。
图表 21： 医疗大数据互通互联是重要行业基础设施
2.4 美国电子病历企业的仍有很大发展空间
美国电子病历市场的发展历程对于研究我们医疗大数据有很强的借鉴意义。 美国的电子病历发展分为三个阶段：
第一阶段( 1991-2003)： 自由发展阶段，主要是 IOM 发布的一系列市场报告，以及一些简单的标准。
第二阶段( 2004-2007)： 形成政策和政府推动阶段。小布什在 2004 年国情咨文中明确表示大力发展电子病历。同时电子病历 7 级标准也响应确定。
第三阶段( 2009 至今)： 依靠经济手段推动阶段。奥巴马在2009 年国会上发布 HITECH 法案宣布 190 亿美元投入 HIT 建设。
美国全国的医疗健康支出有近 2 万亿美元，其中 20%医疗费用没有起到改善病人治疗效果的作用，通过电子病历等新技术，可以有效的减少错误、降低成本、保护隐私。在电子病历的互通互联上， 出于各自的利益性(限制病人转诊)，各大电子病历企业也不愿意使数据互通互联，政府相关报告显示，美国电子病历共享比例仅为 30%左右。为此成立了非盈利组织 CommonWell 健康联盟，目前全国 60 多家电子病历企业加入，并共享其电子病历数据，但是市场份额第一的电子病历企业 Epic 并没有加入。
从下图可以看到，目前美国的电子病历企业主要服务对象仍以医院、医生为主，随着数据价值挖掘，发展空间巨大。
图表 22： 美国满意度最高的十大电子病历企业
我们选取两家有代表性的美国电子病历企业进行重点分析：
美国最大电子病历企业： Epic Systems
公司介绍： 公司成立于 1979 年，创始人 Judy Faulkner，在第三方机构的评选中，连续 5 年占据了医学软件系统最佳奖的第一名。 2014 年收入 16.6 亿美元，现金流很好，从没接受过投资机构的外部资，暂时不会上市。
产品及用户： 产品主要服务对象是医院和医疗机构，占据全美医疗结构近 20%的市场份额。 产品整合能力很强，并且提供云服务。
商业模式： 以病人为中心来开发产品，确保帮助医生提供高效、免费的医疗服务。医院和医疗机构是付费方，通过软件产品、云服务和数据共享来盈利。未来会提供远程医疗服务。
经验总结： 虽然从提供医疗信息化产品开始，但是始终是以用户(病人) 思维来开发产品， 所以能不断接受新的技术进步， 我们认为这是公司能够不断提升竞争力的关键。 此外，能始终保持第三方的角色，帮助其在行业中快速扩张市场份额。
图表 23： 全美最大的电子病历企业： Epic Systems
美国最大 HIT 企业： Cerner
公司介绍： 公司成立于 1979 年， 1986 年在美国上市，其产品已覆盖全球 24 个国家。 2015 年营收 44 亿美元，净利 5.4亿美元，股票市值为 180 亿美元。
产品及用户： 产品线极为丰富，包括医疗设备，医疗信息化产品，解决方案等。其中 HIT 产品包括电子病历，实验室信息系统，医院信息系统，人群健康管理，和区域医疗卫生集成整合系统等。 全美第四大电子病历企业， 市场占比 9%。
商业模式： 主要是传统的医疗信息化商业模式，为医院提供HIT 产品和服务，向医疗机构收费。
经验总结： 公司从营收规模上远超 Epic，但是在电子病历市场份额落后于 Epic，主要原因在于公司还是停留在软件思维， 将医疗机构视为最终服务对象，所以其扩张策略是横向产品线的扩张，成规模后，未来很难转型互联网业务。
图表 24： Cerner 已成为综合性医疗服务提供商 图表 25： HIT 产品线丰富
